Working Paper 452

A Joint Model of Nominal and Real Yield Curves


Daniela Kubudi and José Vicente


Abstract

In this paper we propose a joint model of the nominal and real yield curves. The model is arbitrage free and embodies incompleteness between the nominal and real bond markets. We estimate the model using the Kalman filter with Brazilian data. First we consider that only the yields are observed with errors. Although the model fits these yields well, it presents poor inflation forecasting performance. Then, besides nominal and real yields, we estimate the model assuming that one-year ahead survey-based inflation forecasting is also observed with errors. The results show that the model using survey information does a much better inflation forecasting job. In addition, using the model estimated with survey inflation data, we show that monetary policy has significant effects on the inflation expectation and risk premium.

Resumo

Neste artigo, nós propomos um modelo conjunto das curvas de juros nominais e reais. O modelo é livre de arbitragem e considera a incompletude entre os mercados dos títulos nominal e real. Estimamos o modelo utilizando o filtro de Kalman com dados brasileiros. Primeiro consideramos que apenas as taxas são observadas com erros. Embora o modelo ajuste bem essas taxas, ele apresentou um fraco desempenho de previsão de inflação. Em seguida, além das taxas nominais e reais, estimamos o modelo assumindo que a previsão de inflação com base na pesquisa Focus com prazo de um ano também é observada com erros. Os resultados mostraram que o modelo usando informações de pesquisa faz previsões de inflação muito melhor. Além disso, usando o modelo estimado com dados do Focus, mostramos que a política monetária tem efeitos significativos sobre a expectativa de inflação e o prêmio de risco.