BCB - Abstracts

 

Working Paper 383

The Cost of Shorting, Asymmetric Performance Reaction and the Price Response to Economic Shocks


José Renato Haas Ornelas and Pablo José Campos de Carvalho


Abstract

We propose and test a model that combines of performance-based arbitrage, short-sale constraints and costly arbitrage. In the model, after an unexpected good earning surprise, short covering causes a price overshooting for highly shorted stocks. However, this price reaction is limited by short-selling costs. Also, while short arbitrageurs are forced to reduce their positions after a negative return, positive returns have no immediate effect on their managed funds, i.e., we propose an asymmetric performance-based arbitrage. The paper empirically tests model predictions using Brazilian short-selling data. Results support the overshooting phenomenon and provide evidence that the intensity of the overshooting is influenced by short-selling borrowing fee. Results also suggest that arbitrageurs behave asymmetrically to good and bad earning news.

Resumo

Este artigo propõe e testa um modelo que combina arbitragem baseada em performance, restrições a vendas à descoberto e arbitragem com custos. No modelo, após uma divulgação de resultados contábeis inesperadamente bons, um processo de cobertura das vendas a descoberto ocorre e causa um overshooting (subida exagerada) do preço das ações com alta proporção de ações emprestadas. No entanto, este processo é limitado pelos custos de se tomar emprestado uma ação. Além disso, assume-se que, enquanto os arbitradores são obrigados a fechar suas posições após um retorno negativo, os retornos positivos não atraem novos recursos no curto prazo, i.e., a arbitragem baseada em performance é assimétrica. O artigo testa empiricamente o modelo usando dados brasileiros. Os resultados suportam o fenômeno da overshooting, e também evidenciam que a intensidade do overshooting está relacionada à taxa de empréstimo da ação. Os resultados também mostram que os arbitradores se comportam de forma assimétrica para notícias boas e ruins.