BCB - Abstracts

 

Working Paper 363

Realized Volatility as an Instrument to Official Intervention


João Barata R. B. Barroso


Abstract

This paper proposes a novel orthogonality condition based on realized volatility that allows instrumental variable estimation of the effects of spot intervention in foreign exchange markets. We consider parametric and nonparametric instrumental variable estimation, and propose a test based on the average treatment effect of intervention. We apply the method to a unique dataset for the BRL/USD market with full records of spot intervention and net order flow intermediated by the financial system. Overall the average effect of a 1 billion USD sell or buy interventions are close to the 0.51% depreciation or appreciation, respectively, estimated in the linear framework, which is therefore robust to nonlinear interactions. The estimates are a bit lower controlling for derivative operations, which suggests the intervention policies (spot and swaps) are complementary.

Resumo

O artigo propõe uma condição de ortogonalidade inovadora, baseada na volatilidade realizada, que permite estimar por variáveis instrumentais o efeito da intervenção no mercado de câmbio a vista. Consideramos estimação paramétrica e não paramétrica por variáveis instrumentais e propomos um teste baseada no efeito médio do tratamento definido como intervenção. Aplicamos o método a uma base de dados única para o mercado BRL/USD em que se registra exatamente a intervenção no mercado a vista e o fluxo de ordem líquido intermediado pelo sistema financeiro. Os efeitos médio de intervenções de compra ou venda de 1 bilhão de dólares estão próximos do valor de 0.51% de depreciação ou apreciação, respectivamente, estimados no modelo linear, sendo o resultado portanto robusto a interações não lineares. As estimativas são um pouco mais baixas controlando para operações com derivativos, sugerindo que as políticas de intervenção (a vista e swap) são complementares.