BCB - Abstracts

 

Working Paper 273

Order Flow and the Real: Indirect Evidence of the Effectiveness of Sterilized Interventions


Emanuel Kohlscheen


Abstract

This study presents indirect evidence of the effectiveness of sterilized interventions in Brazil based on the complete records of daily customer order flow data reported by Brazilian dealers as well as foreign exchange intervention data over a time span of 10 years (2002-2011). We find that the effect of USD sales by end-users on the BRL/USD was much stronger on days in which the BCB did not intervene in the spot foreign exchange market. The regressions suggest that a 1% appreciation of the Real would have required the sale of 2.0 bn USD by final customers on days in which the Central Bank refrained from intervening. This compares to required sales of 5.5 bn USD on days in which the Central Bank was present in the market. This large effect, in spite of the fact that the median intervention amounted to only 140 mn USD, can be interpreted as evidence for the indirect damping channel. Furthermore, we find that order flows coming from outside of the financial sector have a (considerably) stronger effect on the BRL/USD exchange rate than those coming from financial customers. We argue that some studies may have failed to find significant effects of BCB interventions due to a problem of reverse causality, as in a regime of discretionary interventions the decision to intervene is often taken during trading hours.

Resumo

Esse estudo apresenta evidências indiretas da efetividade de intervenções esterilizadas no mercado de câmbio no Brasil. Para tal, baseia-se nos registros de fluxo cambial de agentes primários domésticos reportados pelos dealers de câmbio, bem como na série diária de intervenções do BCB no mercado de câmbio ao longo dos últimos dez anos (2002 e 2011). O estudo encontra que o efeito de vendas de dólares por agentes primários sobre a taxa de câmbio foi mais acentuado nos dias em que o Banco Central não interveio no mercado de câmbio. As regressões sugerem que seria necessária a venda de 2 bilhões de dólares por agentes primários para provocar um movimento de apreciação de 1% do Real em dias em que o Banco Central não interveio no mercado de câmbio à vista. Esse montante subiria para 5,5 bilhões de dólares quando o Banco Central atuou no mercado. O efeito considerável de intervenções do Banco Central, a despeito do fato de a intervenção mediana ter sido de apenas 140 milhões de dólares, em valor absoluto, pode ser interpretada como evidência a favor da existência do canal de atenuação (price damping). O estudo também conclui que fluxos derivados do setor não-financeiro têm efeitos consideravelmente mais fortes sobre a taxa de câmbio que os provenientes do setor financeiro.